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金融界首页 > 基金频道 > 基金研究 > 正文 详解分级基金A份额的由来、规模、价值 2015-08-06 16:29:50 来源:合晶睿智 作者:郑志勇   2015年6-7月证券市场大幅调整,上证综指从最高5178点回调至最低3373点,调整幅度高达34.9%。在“闪电熊”中雪球“大户A”通过分级基金A份额投资赚了20%多,Duang~ 我们接下来讲讲分级基金A份额的投资策略。   分级基金A份额的投资策略主要包含配置策略、交易策略与事件策略三大类策略。对于配置型策略,属于分级基金A份额的长期交易策略,其投资依据主要为隐含收益率;对于分级基金A份额的交易策略,属于短期交易策略,分级基金A份额的轮动交易主要受到分级基金B份额市场情况影响而导致的分级基金A份额供需变化而产生的投资收益机会;对于分级基金A份额的事件投资策略,主要是指参与分级基金A份额下折时的投资收益,这与管理人实时针对分级基金监控息息相关。   1.1、分级基金A份额的由来   分级基金是可以通过“约定的收益分配方案”将母基金收益进行拆分的基金。分级基金的份额分为三类基金份额:母基金以及通过母基金拆分后的A份额和B份额,其中:   分级基金母基金:未拆分的基金,也是基金公司实际在运作管理的基金产品。截止当前,分级基金母基金以指数型分级基金为主,在投资管理运作手段上,以被动型投资运作为主要运作方式。从交易方式上来说,投资者可以通过基金公司(场外)、券商(场内)、银行(场外)、第三方销售公司(场外)等机构销售渠道进行母基金买卖,母基金不会自动拆分成A、B份额。如果投资者想将母基金拆分为A、B份额,需要转托管至场内,才能进行拆分操作;   分级基金A份额:多数A份额获取约定收益,投资风险较低;无论募母基金盈亏如何,分级基金A份额持有人都可以拿到约定的固定收益,即票面收益。但若通过二级市场买卖A份额,收益会受到交易情绪等因素的影响而产生价格波动;从交易方式上来说,投资者可以通过在交易所完成A份额的买卖交易,与股票交易类似;可以通过场内申购母基金拆分卖出B份额,保留A份额的方式获得A份额;   分级基金B份额:又被称为杠杆基金或者杠杆份额,是分级基金中具有杠杆效应的份额;从交易方式上来说,投资者可以通过在交易所完成B份额的买卖交易,与股票交易类似;可以通过场内申购母基金拆分卖出A 份额,保留B份额的方式获得B份额;   分级基金的收益如同其他的公募基金[1]一样,用净值来反映。每份分级基金母基金初始份额净值为1.00元,以后母基金的净值随着市场的波动而变化。现阶段大部分分级基金A份额与B份额之间的比例为1:1(或5:5),如果按照契约约定母基金拆分后,A、B份额各占母基金的50%来计算,母基金的净值可以表示为:   母基金净值=50%* A份额净值+50%*B份额净值。   考虑到不同分级基金的产品结构设计差异较大,在此,我们主要关注市场主流的分级基金产品模式:永续型、指数型分级基金。   分级基金A份额按照约定收益率的约定方式不同分成几类不同品种,最主流的品种约定收益率为一年期定存收益率(截至目前[2]为2.25%)+3%,即5.25%,除了有约定收益率为一年期定存+3%的品种以外,还有一年期定存+3.2%、+3.5%、+4%、+4.5%甚至+5%的,此外还有固息品种,详情如附录1所示。分级基金A类的约定收益率体现了分级基金A份额的债性。   分级基金的“折算”类似于基金的“付息分红”。目前主流的指数型分级基金一般均设计了“定期折算”或“不定期折算”的分红机制。   定期折算:定期折算一般仅针对A份额进行,类似于给A份额支付票息,在份额折算日,分级基金A份额按照约定收益率派发相应数量的母基金,继而分级基金A份额的净值回归至1元,多数的B份额不参与折算。   不定期折算—下折:下折是一种再平衡措施,防止因B份额净值过小而导致A份额收益和本金无法保证而采取的措施。正式由于下折机制的存在,A份额的约定收益才具有真正的刚性兑付。   1.2、分级基金A的规模与交易量   随着去年行情启动以来分级基金市场的迅猛发展,分级A无论是市场规模还是成交都迅速放大。截止到2015年5月下旬,主流分级A的市场规模已经高达1000亿以上,日成交额在30亿以上。  图X.2 分级A的市场规模历史走势 分级A的市场规模历史走势
图X.3 分级A的成交量历史走势 分级A的成交量历史走势
  1.3、分级基金A份额的价值   分级基金A份额的价值主要由浮息债价值与下折期权价值两个方面构成。分级基金A份额约定收益率为一年期定存收益率+3%、+3.2%、+3.5%、+4%、+4.5%甚至+5%的,分级积极A份额的净值计算公式为:   A份额净值=1.00+(已计息天数/应计息天数)*约定利率   已计息天数为距离上次定期折算或不定期折算的自然日数,应计息天数通常为当年天数通常为365。   在本书第一部分,我们提到过A份额的隐含收益率的计算公式:   A份额隐含收益率(简化版)=A份额约定收益率/A份额价格   正如A份额净值计算中需要考虑到应计利息一样,A份额价格的由一部分是在定期折算时除息的。所以我们引入A份额修正隐含收益率,计算公式为:   A份额修正隐含收益率=A份额约定收益率/(A份额价格-(A份额价格- 1.00))   假设市场利率一定,以银行分级(代码160631)为例,2015年7月13日,母基金净值为元0.9960元,银行B(代码150228)的净值为1.0510元,收盘价格为1.102元;银行A(代码150227)的净值为1.0130元,收盘价格为0.845元。指标计算示例如下:   银行A折溢价率=0.845/1.0130-100%=-16.85%;   银行A隐含收益率(简化版)=(2.75%+3%)/0.845=6.80%;   银行A修正隐含收益率=(2.75%+3%)/(0.845-(1.0130-1.0000))=5.75%/0.832=6.91%   共所周知,市场的利率不断变化的,同时由于分级基金的配对转换机制,A、B份额可以不断被创设而且没有上限。A份额的修正隐含收益率不仅受到市场资金利率的影响,同时也会受到B份额溢价率的影响,B份额的溢价率越大、A份额的折价率越大,即A份额的价格越低。影响B份额溢价率的因素保护市场走势、投资者情绪、融资成本等因素的影响。所以A份额的修改收益率总是在变化,2011年-2014年分级基金A份额修正隐含收益率如图所示: 图X.4 2011年-2014年分级基金A份额修正隐含收益率 分级基金A份额修正隐含收益率
  什么是分级基金A份额的下折期权价值?如果分级基金A份额下折前是0.85元,而且下折后A份额的合理价格也是0.85元,并假设分级基金B份额的净值为0.25元。   根据下折机制4份分级基金A份额将变为3份母基金与1份额A份额,从二级市场买入4份A份额的成本0.85*4元,获取3份额母基金净值为1.00元,1份A份额可以价格0.85元卖出,即价值3*1.00+0.85=3.85元。4份A份额通过下折可以获利3.85-0.85*4=0.45元,即一份A份额获利0.1125元,收益率为13.56%。具体逻辑如图所示: 图X.5 分级基金A份额下折期权价值 分级基金A份额下折期权价值
  在分级基金临近下折A份额的价格会上涨,那么购买A份额进行下折套利的盈亏平衡的价格如何计算? 假设下折后A份额的合理价格为0.85元(由投资者根据经营给出)。   4*盈亏平衡价=3*1.00元+0.85元   盈亏平衡价=(3+0.85)/4=0.9625元   根据简单计算我们计算出A份额的盈亏平衡价格为0.9625元,由于未考虑到母基金赎回费、市场风险等因属,并打出一些富裕量合理的盈亏平衡价格为0.9500元,而且是否下折并非基于投资者的预测,而是以收盘后的当日净值为准。   [1]公募基金是受政府主管部门监管的,向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金,这些基金在法律的严格监管下,有着信息披露,利润分配,运行限制等行业规范。   [2]本书编写时,2015年7月30日。 关键词阅读:份额净值 份额持有人 基金净值 合晶 基金赎回 10秒开户 盈利宝基金超市 盈活期最高7日年化达到5%-25%,点击查看 更多>> 收益翻倍 稳定盈利 超越大盘 战胜CPI 安全理财 短期获利 快来分享: 更多精彩 基金频道相关新闻沪指继续寻底 观望情绪浓厚 基金日报:集中发行的高铁分级产品有何区别国金证券:政府不希望“牛”市过早结束华创债券分级A专题:分级A上涨的三种逻辑王群航:分级基金快速上市可以 零仓位上市不行 不可错过 基金净卖万科141亿元 南方基金撤军最快 94家公司年报现QFII身影 持股市值近300亿元 申万菱信管理费增幅近3倍 与规模增幅不匹配 国泰两只保本基金目标收益设到30% 底气何在 公私募基金分歧3000点 瞄准新兴聚焦真成长


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